2011年净利润同比增长10.88%,低于预期11年实现营业收入约16亿元(+10.81%),净利润2.56亿元(+10.88%),拟每10股分配现金红利1.4元。EPS0.54元,低于我们预期(0.61元),主要源于酒店收入增长低于预期。其中:进山游客274.4万人次(+8.96%),索道运送游客467万人次(+11.19%),酒店收入增长11.62%。
    Q112亏损189万元,符合预期受持续阴雨天气影响,Q112累计游客35.536万人次(+4.5%)。Q112实现营业收入1.9亿元(+8.2%),净利润-189万元,去年同期为-113万元,同比增亏主要源于薪资奖金的增长。一季度属于传统淡季,亏损是常态。
    今年新项目投入运营或影响短期业绩黄山昱城皇冠假日酒店预计今年4月开业,开办费可能高达1-2千万元,市场培育期约两年。西海饭店计划今年6月完成改造试营业,我们预计开办费较小,位于山上,13年有望盈利。西海大峡谷观光缆车计划今年十一前试运营,我们预计12年或有50多万元的亏损。
    估值:维持“买入”评级小幅下调目标价至19.4元因山上酒店扩建受限、山下酒店竞争激烈,我们下调酒店收入的增速,且考虑到新项目运营初期的亏损我们将12-13年EPS从0.71/0.0.84元下调至0.67/0.77元,将目标价下调至19.4元,基于贴现现金流模型(WACC为8%)。目标价对应12/13年PE为29x/25x。考虑到今年进入门票提价窗口,交通持续改善,未来可能通过资本运作实现资源扩张,我们维持“买入”评级。